???????進入9月份以來，紙業(yè)市場漲價函接踵而至。

???????前幾日，上海晨鳴漿紙銷售有限公司發(fā)布漲價函，9月15日起，晨鳴銅版紙系列產品價格上調300元/噸；10月1日再次上調200元/噸。

???????本月16、17日，亞太森博、太陽紙業(yè)、大河紙業(yè)等紙廠分別對雙膠紙、靜電復印原紙、銅版紙等文化紙紙種上調300元/噸，10月1日起再次上調200元/噸。

???????密集的漲價行為，疊加金九銀十傳統(tǒng)旺季，紙業(yè)公司將迎來歡樂時光！

???????01、國內造紙業(yè)龍頭

???????晨鳴紙業(yè)，中國造紙行業(yè)龍頭企業(yè)，是紙業(yè)產品品種最多、最齊全的企業(yè)之一。

???????公司前身是1958年成立的山東壽光造紙總廠，同年建立壽光晨鳴生產基地，1993年進行股份制改造，1997年、2000年及2008年分別發(fā)行B股、A股、H股，成為全國首家A、B、H三種股票上市公司，2014年成立山東晨鳴融資租賃有限公司，涉足金融板塊。

???????前十大股東中，第一大股東是晨鳴控股有限公司，直接持股14.93%，實際控制人為壽光市國資委。緊接著還有國家隊匯金、美國先鋒集團等重磅股東上榜，此外還有二季度新進的社?；?，股東陣容十分強大。

???????自上市以來，公司營業(yè)收入規(guī)模增長了11.6倍，凈利潤增長了6.2倍，股價增長了237.7%。公司累計分紅融資比為207.7%，在行業(yè)內排名第一，良心企業(yè)，非常優(yōu)秀。

???????02、主要產品市占率領先

???????公司主要產品為機制紙，包括白卡紙和雙膠紙、靜電紙、銅版紙等文化紙。

???????這些主要產品在國內市場都處于領先地位，其中，雙膠紙、靜電紙在國內市場占有率第一，白卡紙和銅版紙市占率第二。

???????白卡紙的紙面平整細膩，厚度均勻，有較高的耐折疊度，模切成盒性能好。主要用于高端禮盒、吊牌、手提袋、宣傳畫冊、中高檔煙包印刷、一次性紙杯、奶茶杯等。從收入比例來看，白卡紙是晨鳴紙業(yè)最大的產品業(yè)務。

???????雙膠紙是指印刷用紙，也叫膠版紙。雙膠紙是比較常用的紙張，一般用于教科書、書刊、日歷、手冊、宣傳單、筆記本的印刷等。該產品是公司利潤比例最高的業(yè)務。

???????靜電紙即靜電復印紙，主要用于打印復印、商務文檔、培訓教材等。一般的普通復印紙紙灰比較多，且表面不平整，在打印的過程中容易產生靜電而粘連在一起，造成卡紙，耗損較大。這一類紙經過靜電處理后，可以避免這種問題。

???????銅版紙光澤度和松厚度比較好，印刷層次感強，圖像逼真，印品檔次高。雙面銅版紙使用于高檔畫冊、圖片、雜志等要求更高的印刷品；單面銅版紙適用于高檔煙標、不干膠、手提袋、禮品包裝等適合大幅面的印刷和商務印刷。

???????除了這四大產品以外，公司的融資租賃業(yè)務對業(yè)績貢獻也較大。公司自2014年開始涉足該業(yè)務，主要形式為售后回租。2018年開始公司逐步剝離融資租賃業(yè)務，重新聚焦造紙主業(yè)。今年上半年公司的融資租賃業(yè)務收入為5.23億元，占總營收3.85%。因該業(yè)務毛利率較大，利潤比例高達15.94%。

???????03、上半年凈利率有所提升，實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長

???????受疫情影響，造紙行業(yè)受到較大沖擊，國內外紙張、紙制品需求比較低迷，主要紙種價格下行壓力大，公司毛利率下降1.82個百分點至25.11%，但得益于費用率的下降，凈利率有所提升。

???????公司在上半年基本實現(xiàn)滿負荷生產，彰顯了龍頭不可動搖的地位，其中紙漿、機制紙產量分別為166萬噸、275萬噸，同比增長59.70%、27.90%，實現(xiàn)營業(yè)收入136億元，同比增長1.88%。

???????另外，公司持續(xù)壓縮融資租賃業(yè)務，有效降低了財務風險。2020年上半年融資租賃收入較去年同期下降了44.77%至5.23億元，實現(xiàn)凈回款10.56億元。

???????04、公司產能持續(xù)擴張，行業(yè)發(fā)展向好

???????①實現(xiàn)木漿自給自足

???????造紙業(yè)是大進大出的規(guī)模型產業(yè)，誰掌握了原材料，誰就掌握了主動權。

???????目前，公司擁有湛江、黃岡、壽光三大漿廠，木漿產能國內最大，年產能超過430萬噸，是我國首家木漿自產自足、漿紙產能完全匹配的林漿紙一體化企業(yè)。當前木漿市場價格大概在3900元/噸，已經處在歷史低位，據測算公司自制木漿成本仍可節(jié)約400-600元/噸。

???????在總產能方面，公司擁有年產漿紙1100多萬噸的能力，具備與國際造紙企業(yè)相抗衡的規(guī)模，在此基礎下，公司正籌劃下一步擴張。

???????今年8月份，公司發(fā)布了關于黃岡晨鳴建設二期項目的公告，計劃投資128億元建設4條年產150萬噸紙生產線（包括文化紙、白卡紙等品種，該項目全部采用原生漿造紙），并配套建設年產52萬噸機械漿生產線、污水處理項目等，預計在2020年12月開工建設，項目全部建成后，可實現(xiàn)年銷售收入過百億元。

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???????該項目的投資建設，能進一步整合三大生產基地之間的產能資源，彰顯了公司聚焦主業(yè)、做強實業(yè)的決心，鞏固了公司在造紙行業(yè)的龍頭地位。

???????②行業(yè)供需格局改善

???????6月開始，紙廠開始發(fā)提價函，文化紙價格迎來上漲。9月初，幾家大型紙企擬對白卡紙?zhí)醿r500元/噸，大超預期。整體看紙價已呈現(xiàn)出觸底反彈跡象，目前仍處歷史低水平，距離均值水平還有較大上行空間。

???????從成本端來看，隨著政策管控趨嚴，原材料廢紙進口量大幅下降，預計后期價格將上漲。紙漿方面，廢紙供應量降低將加大紙漿需求，目前看紙漿價格處在歷史低位，未來將出現(xiàn)易漲難跌的局面。

???????供給端方面，上半年紙價低迷下，部分紙廠調整產能，供應有所減少。從開工率來看，7月份白卡紙開工率達到81.1%，雙膠紙、銅版紙開工率也在70%以上，均接近2017年行業(yè)景氣高點的峰值，供給側缺乏彈性。從庫存來看，三者的月度企業(yè)庫存均已連續(xù)多月下降。

???????需求端方面，目前我國圖書印刷總數比較穩(wěn)定，整體呈低速上升趨勢，文化紙的需求得到有效保障。隨著開學季的到來，下半年文化紙需求將環(huán)比增加。白卡紙方面，金九銀十銷售旺季將帶動煙標、酒盒、消費電子包裝等需求大增。此外，今年禁塑令的出臺，將帶動環(huán)保紙袋、紙塑的需求提升，紙包裝行業(yè)擴容在即。

???????從原材料、供需關系來看，未來紙價有望進一步走強。

???????05、小結

???????公司將進一步聚焦主業(yè)，鞏固行業(yè)龍頭地位，充分發(fā)揮漿紙一體化優(yōu)勢，降低生產成本，提高核心競爭力。隨著行業(yè)需求回升，紙價有望持續(xù)走高，公司業(yè)績或迎來快速增長。

???????估值方面，公司市盈率（TTM）為10.25倍，仍處在歷史低位。造紙行業(yè)市盈率（TTM）為21.6倍，公司估值遠低于行業(yè)估值。