???????◇將美債作為再貸款的抵押物，美聯(lián)儲這一做法無疑極大提高了美債的地位。由此，美債將變成一種金融資產(chǎn)，而不僅僅是債務(wù)

???????◇如果美聯(lián)儲是全球央行，美元是國際貨幣，那美國發(fā)行的美債就要對應(yīng)全世界GDP。這樣看來，美國負(fù)債其實(shí)就不那么高了

???????◇人民幣發(fā)行要盡快擺脫外匯占款模式，以國債為主要發(fā)行方式，同時要積極推動人民幣國際化

???????文?|?張捷

美國聯(lián)邦儲備委員會大樓（2019年7月31日攝） 劉杰攝/本刊

???????日前，美聯(lián)儲宣布了一項(xiàng)決定：各國央行可以通過抵押美國國債，向美聯(lián)儲獲取美元貸款。這一政策不僅增加了美債的流通手段，讓美債有了更好的流動性。更重要的是，暴露出美聯(lián)儲欲在尋求全球美元再貸款人地位，而這正是央行的重要職責(zé)。換言之，美聯(lián)儲正圖謀成為全球央行。

???????不能拋的美債

???????央行承擔(dān)著最后貸款人的角色，給其他金融機(jī)構(gòu)貸款，本身就是一種貨幣發(fā)行。以前美聯(lián)儲只給美國國內(nèi)的商業(yè)銀行貸款，現(xiàn)在則相當(dāng)于把貸款范圍擴(kuò)展到了世界各國央行。雖然以前美元也是國際貨幣，但沒有全球央行。所謂的世界銀行等組織，并非央行性質(zhì)。

???????以前，外國央行出售所持有的美國國債，需要從金融市場上拿走貨幣美元，會讓美元流動性吃緊；美聯(lián)儲要增加美元流動性，就要到市場上購買美債增加美元供給，這個行為就是QE。未來，如果外國央行以抵押美國國債的方式向美聯(lián)儲申請貸款，則意味著美聯(lián)儲發(fā)行了貨幣，實(shí)際上是增加了金融市場上的貨幣供給。

???????有人會問，為何要到美聯(lián)儲抵押貸款？為何不能拋售美國國債？也有人問，為何中國要持有大量的美國國債？回答這些問題，就先要回答另一個問題：假如中國真的拋售了大量美債，得到的美元能放哪里？

???????拿著現(xiàn)鈔？且不說對現(xiàn)鈔使用的限制，就是現(xiàn)鈔和現(xiàn)匯大約3%的差價(jià)，也要高于利率。這意味著，現(xiàn)鈔存得越多，損失越大。

???????存在銀行？且不說美國的商業(yè)銀行會破產(chǎn)，就算不破產(chǎn)，也很難存進(jìn)去。2008年以來，美國的M2大約是10萬億美元，中國人民銀行如果將拋售美國國債所獲得的2萬億美元都存入美國銀行，這意味著美國銀行里將有20%的存款都來自于同一存款人?？紤]到可能出現(xiàn)的擠兌風(fēng)險(xiǎn)，美國不會讓這一幕發(fā)生。

???????所以，當(dāng)中國持有的美元多到一定程度的時候，其實(shí)只能選擇持有美債。也許還會有人疑問，為何不持有歐元資產(chǎn)？這是因?yàn)槊涝紘H流通貨幣的70%左右，歐元只占到20%，而且主要還是在歐盟內(nèi)部流通。如果大量持有歐元資產(chǎn)，一旦出現(xiàn)需要大量美元支付的時候，很可能會出現(xiàn)流動性不足的狀況。

???????美聯(lián)儲的真實(shí)動機(jī)

???????從美債持有的分布來看，中國所持美債近年來一直維持在美債總規(guī)模的10%左右，日本也持有10%左右，沙特等中東國家持有約5%~10%。而持有美債真正的大戶是美國的養(yǎng)老金和養(yǎng)老保險(xiǎn)，持有超過美債總規(guī)模的60%。除此之外，近年來美聯(lián)儲不斷的QE也買入了大量美債。

???????不難看出，在被這幾家“瓜分”之后，美債已經(jīng)基本上沒有多少流通盤了。這種狀況下，美聯(lián)儲想要無限QE、進(jìn)一步提供流動性，能做的只有再貸款。美聯(lián)儲再貸款的抵押物是美債，無疑極大提高了美債的地位，讓美債變成一種金融資產(chǎn)，而不僅僅是債務(wù)。這才是問題的關(guān)鍵。

???????布雷頓森林體系之所以最終瓦解，一個重要原因就是黃金與經(jīng)濟(jì)增長錯位。今天，隨著全球經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國際上對貨幣尤其國際貨幣的需求自然不斷增加，這意味著美聯(lián)儲要發(fā)行更多的美元來增加國際流動性。那么，美國只有發(fā)行更多的美債才可以支持。

???????顯然，認(rèn)清了世界對美元流動性的需求，以及美聯(lián)儲發(fā)行美元對美債的需求，美聯(lián)儲要成為全球央行的圖謀就昭然若揭了。雖然美聯(lián)儲曾公開表態(tài)說不當(dāng)全球央行，其實(shí)美聯(lián)儲只是不想履行全球央行的義務(wù)，而不是不要全球央行的權(quán)利。

???????此前，美國政府發(fā)行國債以及美聯(lián)儲購買國債是受到限制的。一旦美聯(lián)儲真有了類似于全球央行的地位，那么美債還可以大幅度增加。到時候，就不是美國能不能還得起美債的問題，而是世界各國有沒有足夠的美元去購買美債的問題。

???????而增加的美債，其實(shí)就是美國對全世界的金融增稅。所以說，如果美聯(lián)儲此前是獨(dú)立于美國政府的話，那如今則是雙方聯(lián)手在全球漁利。

???????美聯(lián)儲國際地位的上升，背后的關(guān)鍵還是蒙代爾三角——外匯自由流動、獨(dú)立貨幣政策和固定匯率三者不可能同時實(shí)現(xiàn)。要自由流動和固定匯率，貨幣政策必然就失去了獨(dú)立性。

???????疫情之下，西方各國外匯是自由流動的，同時又希望固定匯率。尤其是衰落比美國更快、遭受疫情打擊比美國壓力更大的國家，更不希望本國匯率崩潰。而保匯率的結(jié)果，必然是貨幣政策失去獨(dú)立性。這意味著美聯(lián)儲的貨幣政策可以更加廣泛地影響各國，這為美聯(lián)儲成為全球央行創(chuàng)造了外部環(huán)境。

???????此外，在如此美債、美元的邏輯規(guī)則下，美國美債與GDP的比值還可以更高。因?yàn)槿绻缆?lián)儲是全球央行，美元是國際貨幣，那美國發(fā)行的美債就要對應(yīng)全世界GDP。這樣看來，美國負(fù)債其實(shí)就不那么高了。

???????堅(jiān)持獨(dú)立貨幣政策和人民幣國際化

???????很長一段時期，外匯占款一直是人民幣發(fā)行的重要途徑。盡管比例已經(jīng)從原來的超過80%降至現(xiàn)在的50%多，但依然是最主要的貨幣發(fā)行來源。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國的貨幣發(fā)行還會不斷擴(kuò)大，這個擴(kuò)大如果變成對美元流動性需求的擴(kuò)大，就很容易被美國剪羊毛。

???????擺脫美聯(lián)儲成為全球央行的負(fù)面影響，對中國來說，不外乎兩種選擇：一個是人民幣發(fā)行盡快擺脫外匯占款模式，以中國國債為主要發(fā)行方式，此外固定匯率也要有更大的浮動；二是如石油美元一樣，對中國能夠控制的必需品，必須使用人民幣才能購買；并且對此前用美元購買的必需品，如石油等，要更多使用非美元貨幣購買。換言之，就是積極推動人民幣國際化。

???????需要強(qiáng)調(diào)的是，如果人民幣的發(fā)行大量依賴美元，那這樣的人民幣國際化就是偽國際化?，F(xiàn)階段人民幣國際化不可能取代美元為世界投機(jī)資本提供流動性，但需要中國制造和來中國采購資源的國家，中國可以為其資源出口和消費(fèi)品進(jìn)口提供信用，讓它們減少對美元的依賴。