對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，令原油等大宗商品承壓，銅價(jià)仍疲弱不堪，提前透支美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的金價(jià)也陷入高位震蕩。

　　9月11日，OPEC下調(diào)今明兩年石油需求增速預(yù)測(cè)的消息，再次給了連跌四周的油價(jià)沉重一擊，WTI原油跌破66美元/桶，創(chuàng)一年半新低。目前尚未看到任何止跌跡象。

　　此前美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)放緩跡象，8月PMI連續(xù)5個(gè)月低于50榮枯線。歐元區(qū)和歐盟二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下調(diào)至0.2%，日本二季度GDP增速也向下修正至2.9%。中國(guó)的數(shù)據(jù)向來(lái)對(duì)油價(jià)、銅價(jià)至關(guān)重要，但本周的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，8月原油和煤炭的進(jìn)口量增長(zhǎng)分別從7月的-3.1%和17.7%大幅降至-7.0%和3.4%。

　　接受第一財(cái)經(jīng)采訪的主流國(guó)際機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，宏觀風(fēng)險(xiǎn)仍將導(dǎo)致油價(jià)、銅價(jià)承壓。近期高盛、摩根士丹利、花旗、匯豐全部看空油價(jià)，紛紛下調(diào)目標(biāo)價(jià)。相比之下，黃金多頭仍占主導(dǎo)，但機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，金價(jià)取決于美聯(lián)儲(chǔ)降息的節(jié)奏以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)酵，三四季度漲勢(shì)或有所放緩。

　　全球需求不振，油價(jià)前景黯淡

　　WTI原油隔夜重挫近4%，收盤跌破66美元/桶，創(chuàng)2023年5月以來(lái)最低水平。布倫特原油甚至創(chuàng)下2021年11月以來(lái)新低。

　　OPEC兩個(gè)月內(nèi)第二次下調(diào)需求預(yù)測(cè)。OPEC預(yù)測(cè)今年全球石油需求將增長(zhǎng)203萬(wàn)桶/日，2025年將增長(zhǎng)174萬(wàn)桶/日，低于此前預(yù)計(jì)的211萬(wàn)桶/日和178萬(wàn)桶/日。

　　油價(jià)暴跌也拖累了港股“三桶油”。9月11日，中海油、中石油、中石化股價(jià)分別下跌2.3%、1.4%和近3%，其中中石油本周一（9日）就已失守250天線。

　　上周消息顯示，OPCE+延長(zhǎng)自愿減產(chǎn)計(jì)劃，但該消息未能構(gòu)成利好。當(dāng)時(shí)8個(gè)OPEC+國(guó)家同意將其額外的自愿減產(chǎn)延長(zhǎng)兩個(gè)月，直到11月底。

　　高盛仍然預(yù)計(jì)OPEC+將在三個(gè)月內(nèi)增加產(chǎn)量，但將開始日期由之前預(yù)計(jì)的10月推遲至12月。該機(jī)構(gòu)此前也下調(diào)了目標(biāo)價(jià)，預(yù)計(jì)布倫特原油在70~85美元/桶的價(jià)格區(qū)間，并將在2025年年末來(lái)到74美元。

　　“我們預(yù)計(jì)，在未來(lái)幾個(gè)月，OPEC+減產(chǎn)帶來(lái)的緊縮影響大致會(huì)被中國(guó)需求放緩以及利比亞的供應(yīng)比預(yù)期更快恢復(fù)所抵消。我們?nèi)匀徽J(rèn)為，考慮到較高的備用產(chǎn)能以及來(lái)自中國(guó)經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)和潛在貿(mào)易緊張局勢(shì)的需求下行風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)偏向于下行。”高盛稱。

　　9月9日，摩根士丹利再度下調(diào)油價(jià)預(yù)測(cè)，認(rèn)為全球石油市場(chǎng)正處于需求疲軟時(shí)期?；ㄆ旄A(yù)測(cè)，由于市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩，到2025年油價(jià)可能下跌至每桶60美元左右。不過(guò)，花旗預(yù)計(jì)，OPEC+推遲增產(chǎn)計(jì)劃以及利比亞供應(yīng)受擾等地緣政治因素，或?qū)椴紓愄卦?0~72美元的價(jià)格提供支撐。

　　交易員同樣認(rèn)為油價(jià)仍存下行風(fēng)險(xiǎn)。“目前尚未看到WTI原油的任何止跌跡象，阻力最小的方向仍是下行，空頭接下去的目標(biāo)分別為每桶64美元和62美元附近。”嘉盛集團(tuán)資深分析師JerryChen告訴記者。

　　但亦有觀點(diǎn)認(rèn)為，短期技術(shù)反彈并非不可能。瑞銀方面對(duì)記者表示，趨勢(shì)交易可能短期加劇了跌幅。金融機(jī)構(gòu)向石油市場(chǎng)參與者，如石油生產(chǎn)商等出售下行保護(hù)工具（看跌期權(quán)）。隨著油價(jià)跌破期權(quán)生效的價(jià)位（行權(quán)水平），這些金融機(jī)構(gòu)需要避免其資產(chǎn)負(fù)債表上出現(xiàn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，因此可能拋售原油期貨以抵消風(fēng)險(xiǎn)，從而放大了暴跌。

　　美國(guó)能源信息署（IEA）的最新報(bào)告顯示，美國(guó)6月石油需求收縮，從5月創(chuàng)紀(jì)錄的需求水平下降，也可能對(duì)油價(jià)下跌起到了一定的助推效果。

　　不過(guò)，該機(jī)構(gòu)提及，雖然中國(guó)需求在強(qiáng)勁的2023年之后開始走弱，但印度和意大利、西班牙等歐洲國(guó)家的需求較2023年顯著改善。同時(shí)市場(chǎng)可能高估了生產(chǎn)端的表現(xiàn)。一些重要的非歐佩克國(guó)家和地區(qū)的供給量并不理想，例如美國(guó)、巴西和加拿大阿爾伯塔省的原油供給仍低于2023年12月的水平。

　　“由于短期內(nèi)石油供過(guò)于求以及對(duì)全球增長(zhǎng)的擔(dān)憂，布倫特油價(jià)下跌了近10%。這一跌幅似乎有些夸大了基本面。OPEC+已經(jīng)表示，它將對(duì)油價(jià)疲軟作出反應(yīng)，并推遲增產(chǎn)計(jì)劃。如果政策制定者反應(yīng)迅速，降息力度超過(guò)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將恢復(fù)，需求也會(huì)回升。”TheGlobalCIOOffice首席執(zhí)行官GaryDugan對(duì)記者稱，“從長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)還將關(guān)注印度需求增長(zhǎng)的急劇上升，預(yù)計(jì)未來(lái)五年印度國(guó)內(nèi)煉油能力將增加22%。”

　　“銅博士”乏力，制造業(yè)數(shù)據(jù)是關(guān)鍵

　　銅價(jià)也難逃一劫，近期處于持續(xù)下行的態(tài)勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)降息前景和全球制造業(yè)數(shù)據(jù)將決定銅價(jià)走勢(shì)。截至9月11日19:30，LME倫銅價(jià)格報(bào)9073美元/噸。

　　“銅多頭”高盛近期趨于保守，稱今年夏天銅的供需兩端都表現(xiàn)出顯著的價(jià)格彈性。因此，預(yù)計(jì)的銅庫(kù)存急劇下降可能會(huì)大大推遲。相應(yīng)地，高盛將2024年年底銅價(jià)達(dá)到目標(biāo)12000美元/噸推遲至2025年后，預(yù)計(jì)2025年的銅價(jià)為10100美元/噸，盡管仍高于今年至今的9231美元/噸，但遠(yuǎn)低于高盛此前預(yù)期的15000美元。

　　值得一提的是，今年5月，在全球制造業(yè)復(fù)蘇和中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期下，銅價(jià)一度大幅沖高，倫銅期貨價(jià)格突破10800美元大關(guān)。然而此后就一路下行。

　　“有色金屬是國(guó)際定價(jià)品種，海外大資金涌入，銅價(jià)這波上漲的速度讓很多內(nèi)盤都踏空，誰(shuí)也沒想到那么快，而且和海外不同，中國(guó)的銅庫(kù)存處于高位。”某期貨公司交易員對(duì)記者表示，就目前來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)開始面臨逆風(fēng)，中國(guó)需求有待提振，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了變化。

　　接受采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，中國(guó)的下游需求仍較弱，且?guī)齑嫖挥诟呶弧墓?yīng)角度來(lái)說(shuō)，本輪國(guó)內(nèi)銅價(jià)上漲的較強(qiáng)觸發(fā)因素則來(lái)自于3月13日多家大型冶煉廠達(dá)成減產(chǎn)共識(shí)，旨在化解供需不匹配壓力。“但實(shí)際上并沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的減產(chǎn)。”某銅冶煉企業(yè)金屬研究員對(duì)記者表示。截至9月9日周一，SMM全國(guó)主流地區(qū)銅庫(kù)存環(huán)比上周四（9月5日）大幅下降2.44萬(wàn)噸至23.13萬(wàn)噸，延續(xù)了去庫(kù)的態(tài)勢(shì)，而且去庫(kù)速度在加快，但總庫(kù)存仍較去年同期的9.51萬(wàn)噸高13.62萬(wàn)噸。

　　金價(jià)短期漲勢(shì)透支，長(zhǎng)期牛市完好

　　不同于原油和銅，金價(jià)更具有避險(xiǎn)屬性，但近期金價(jià)走勢(shì)也頗為糾結(jié)，顯然漲勢(shì)在此前有所透支。

　　經(jīng)過(guò)9月6日的非農(nóng)數(shù)據(jù)洗禮后，金價(jià)仍未突破過(guò)去幾周的高位震蕩區(qū)間。“在連續(xù)兩周下跌后，在2470美元/盎司的區(qū)域有望提供有效緩沖，從而吸引多頭力量入場(chǎng)，如果跌破則關(guān)注200天均線的支撐位2460美元附近。”JerryChen表示。

　　FXTM富拓首席中文市場(chǎng)分析師楊傲正對(duì)記者表示，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將累計(jì)降息225BP，短期預(yù)期有所透支，可能導(dǎo)致金價(jià)先行陷入盤整。同時(shí)，當(dāng)前地緣政治局勢(shì)似乎對(duì)黃金并無(wú)明顯的助力，央行購(gòu)金步伐放緩。

　　不過(guò)，他認(rèn)為金價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)仍然完好。上一次美國(guó)降息周期開啟是在2019年7月30日，金價(jià)在該日期點(diǎn)前的一個(gè)月從每盎司1400美元水平上漲至最高1453美元水平，在降息后的一個(gè)月更進(jìn)一步漲至最高1555美元的水平，反映降息前后的金價(jià)波動(dòng)性都非常強(qiáng)。美元走弱將推動(dòng)金價(jià)進(jìn)一步走高，在目前歷史高點(diǎn)下，金價(jià)仍有望進(jìn)一步漲至2600美元關(guān)口，不乏機(jī)構(gòu)喊出了3000美元的目標(biāo)價(jià)。

　　“因?yàn)榻饍r(jià)當(dāng)前上不封頂，在歷史新高下并無(wú)‘前高’的參照。”有交易員表示。

　　世界黃金協(xié)會(huì)中國(guó)區(qū)CEO王立新表示，全球央行購(gòu)金的步伐有所放緩，但趨勢(shì)仍將持續(xù)。同時(shí)，黃金具有抵御通脹和貨幣超發(fā)的作用。雖然近年來(lái)金價(jià)也出現(xiàn)過(guò)大幅波動(dòng)，但自“布雷頓森林體系”瓦解以來(lái)，黃金年化收益率超過(guò)8%。因此，黃金可以跟其他資產(chǎn)組合提供特殊的長(zhǎng)期收益來(lái)源，增加投資組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。

　　周艾琳